日期：2016-7-15（原创文章,禁止转载）
云南白药(000538):稳健成长 估值修复有望延续
定位空白细分市场+日用消费品行业升级驱动健康事业部增长
健康品事业部所上市的牙膏、卫生巾均定位于含中药的、具有功能性的中高端产品，在日用消费品行业升级及消费者对产品功能诉求增加的驱动下，牙膏市场份额延续上升到约10%。我们预测健康品事业部2014-16 年收入28/34/42 亿，同比增长34%/23%/22%，是公司利润增长主要驱动力。且随云南白药牙膏范围扩大，销售费用率不断下落，利润增速有望延续超出收入。
药品事业部增速有所恢复
因下游药品流通企业进行新版GSP 认证癫痫患者的护理，致使库存下降，进而对药品事业部销售构成影响，公司2014H1 收入增速降至7.1%，我们预计下半年增速恢复至15%左右癫痫病会隔代遗传吗，全年增长约10%。2015 年，随GSP 认证影响消除及低基数效应，我们预计公司药品整体收入增速有望到达20%。估值修复有望延续，深港通若开启，有望成为最受益的中药公司自2014 年初以来，公司涨幅相对沪深300 和医药板块分别落后60%和23%，11 月以来，虽估值有所修复，但在市场整体估值提升的背景下，仍具有估值优势。我们认为，公司现金充裕、资产负债表稳健、资产回报率高、估值风险较低，更符合价值型的海外投资者选股标准，且中药类公司在海外市场具有稀缺性，如深港通开启，我们预计将是最受益的标的之一天水癫痫病专科医院。
估值：上调目标价至78 元，重申"买入"评级
我们保持公司2014-16 年2.45/3.00/3.61 元的盈利预测。受降息影响，A 股市场无风险利率由此前的4.2%降至3.9%，公司WACC 由7.2%降至6.9%，我们基于瑞银VCAM 工具通过现评级。
