日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
三诺生物(300298):业绩符合预期 血糖试条高增长
三诺生物 300298 医药生物
公司的年報業績和一季報預告均符合我們的預期。
血糖仪的投放量和血糖试条均维持高增长。2012年公司实现销售收入3.39亿元,同比增长61.69%,其中血糖测试仪的收入为5,842万元,同比增长8.53%,从血糖仪的投放量来看,我们预计公司在2012年实现了超过140万台仪器的投放,同比增长80%左右,超出市场预期,只是由于血糖仪价格的下降,导致收入增长缓慢;配套专用试条的收入为2.79亿元,同比大幅增长79.16%,预计内销试条销量增长接近80%,价格小幅下降,内销试条的收入增速在70%以上。无论是血糖仪的投放量,还是内销试条的销售,都维持了高速增长的态势。
試條毛利率大幅提升。報告期間,公司的綜合毛利率為70.17%,同比提升0.09個百分點,其中血糖測試儀的毛利率為8.53%,同比大幅下降;配套專用試條的毛利率為83.16%,同比提升3.14個百分點。血糖測試儀的毛利率大幅下降在意料之中,因為公司為了促進血糖儀的銷售,不斷降價產品的價格;試條的毛利率提升,主要有兩個原因:1)報告期間公司的試條出廠價基本維持穩定,僅小幅下降;2)試條高速增長帶來規模效應,單位生產成本下降,公司也推進精細化管理,加強了成本控制。展望今年,我們認為公司的毛利率仍有望小幅提升,因為高毛利率的內銷試條占比將繼續提升,產品結構繼續優化。
期間費用率上升較快。2012年公司的銷售費用率為26.34%,同比大幅上升9.85個百分點,銷售費用同比增長158.6%,主要原因有:1)公司銷售人員從2011年的不到200人增加到了2012年底的362人,銷售人員工資有所增加;2)為了進一步提高公司產品的市場影響力和市場占有率,市場促銷投入費用同比也大幅增長。公司的管理費用率為8.03%,同比上升1.27個百分點,主要是上市相關費用增加了406萬元;財務費用為-1,596萬元,由于公司在2012年上半年成功上市融資,利息收入增加1,330萬元。我們認為,公司目前仍處于快速占領市場,有效提高市場占有率的階段,預計今年的銷售費用率將仍然維持在高位,但可能比2012年小幅下降。
外销业务或带来季节性波动,但全年高增长无忧。公司预告2013年一季度净利润同比增长10-30%,表观增速并不快,主要原因是2012年一季度实现了3,000万元左右的外销收入(一季度总收入为8,761万元),预计外销贡献了1,200万元以上的利润(一季度的净利润为3,287万元);今年由于外销收入增长放缓,我们预计一季度仅能实现2,000万元左右的外销收入,外销同比有所下降,因此拖累了一季度的业绩增速,实际上内销业务依然将保持高速增长。全年来看,随着外销收入和利润占比的下降,以及内销试条的延续高增长,我们预计一季度之后公司的利润增速将逐渐回升,高增长依然较为确定。
血糖儀行業的景氣有望驅動公司持續高增長。我們認為國內血糖監測系統行業目前正處在快速成長期,而且屬于競爭不充分的藍海市場,三諾生物作為國內血糖監測系統的領軍企業,有望分享該行業確定性的高成長。公司的盈利模式是"存量儀器增長+持續試條銷售",先通過低價儀器打開市場,然后靠高毛利率的試條來獲取利潤。由于公司2012年儀器投放量超出市場預期,我們預測公司在13年的內銷試條銷售保持高速增長將是大概率事件,而且未來2-3年內銷試條的復合增速也有望超過40%,血糖試條有望驅動公司在未來2-3年內保持快速成長。
盈利預測。我們預估公司2013-2015年EPS為2.00、2.68和3.48元,我們看好血糖儀行業確定性的高增長,三諾生物是彈性最大的標的,維持"增持"評級。
风险提示。公司静态估值不低;外销业务存在一定的不确定性,可能带来业绩波动。
