日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
东信和平(002017)跑赢大市 3G和EMV利好
报告目的：
我們于近期赴廣東珠海，對東信和平()進行實地調研。
主要观点：
金融支付系統升級在即EMV遷移有望規模啟動。
磁條卡易于被盜讀和被克隆，芯片卡由于其安全性較高的特點，成為提高銀行卡安全性能的首選，EMV遷移勢在必行。三大運營商正在推進移動支付業務，央行出臺《非金融機構支付服務管理辦法》加強第三方支付進行規范和管理，央行即將推出"二代銀系統"，由央行研發，能為用戶提供跨行實時資金匯劃，以及跨行扣款、第三方支付等功能，面對支付的多樣化和復雜化，銀聯后臺管理系統也需要升級改造。央行支付結算司司長歐陽衛民5月10日表示央行將于8月上線的二代支付系統。按照我國銀行卡政府推動和市場機制相結合的銀行卡發展模式，我們認為在政府(央行)和市場(安全性)結合推動EMV遷移基本成熟。目前全國銀行發卡總量18億張，銀行卡滲透率為27.7%，一旦遷移規模啟動相關智能卡公司受益顯著。
电信运营商支持标准的融合，为移动支付发展扫清障碍。
目前中國電信的現場支付的技術包括13.56MHzSIM-PASS和2.4GHzRF-UIM技術，甚至NFC技術，浙江、上海、北京、安徽等采用的是RF-UIM卡技術，四川采用的是定制手機。中國移動在市場與自身的雙重壓力下，提出了"兩條腿走路"的方案，在企業領域使用自有標準，在大消費領域兼容銀聯13.56MHz標準。聯通與銀行和金融機構合作，通過WCDMA絡給手機支付業務提供通道和支撐。
我們認為三大運營基本上都支持兩種技術標準，標準的障礙基本掃除，融合發展成為趨勢，移動支付進入快速發展階段，對于智能卡的需求快速釋放。
通过向产业链上下游延伸，有望在EMV中获得更大的份额。
公司作为重要的智能卡供应商，不仅在通信智能卡领域获得较高的份额，更积极向银行智能卡产业链的上下游延伸。公司负责银联下一代支付结算后台N3系统开发，预计今年8月份通过测试并上线，考虑到央行银和银联系统升级，我们认为无论是公司出售N3系统还是参与平台的运营收取服务费，都将提高公司的银行智能卡在EMV迁移中获得的份额。我们认为2011年是EMV规模迁移年，预期公司2011年公司银行卡收入将达到16,958.04万元。
在通信卡领域：产能扩张和产品升级并存。
公司的募投项目智能卡生产线Ⅱ期技改项目已经完工，可以提高公司智能卡的产能30%以上。09年公司的SIM卡主要以64K为主，2010年由于运营商采购逐渐以128K卡为主，预计四季度以后SIM卡基本上都是128K。由于卡的容量的上升，2010年SIM卡产品平均价格基本上与09年持平，毛利率有所上升。我们预计2010年公司SIM卡收入达到6.63亿元，同比增长18%。
CMMB订单迅速增长弥补2.4G订单预期减少。
2010年一季度中移动集采2.4GSIM卡100万张，公司获得了80%的市场份额，由于中移动在2.4G技术定位的改变，二、三季度中移动没有增加在2.4GSIM卡的采购。在CMMB方面，一季度CMMB的CA卡集采300万张，公司获得40%的份额，预期全年的采购量在800-1000万张，其单价在10-12元/张，如果全年按照40%份额算，公司将获得3200万以上的收入，我们认为CMMB的规模集采可以弥补中移动在2.4GSIM卡预期订单的减少。
投资建议：
未来六个月内，评级为"跑赢大市"。
在此对2010-2011年公司的业绩予以测算，稀释每股收益为0.21元和0.34元。报告日收盘价15.62元，对应于10～11年的市盈率依次为72.82倍和45.91倍。考虑到3G和EMV叠加的影响，我们对公司评级为：未来六个月，"跑赢大市"。
